首頁

美國 GDP 數據因統計延遲及多次修正，難以及時反映經濟現況。為提升即時監測能力，聯邦準備銀行亞特蘭大分行開發了 GDPNow 模型，透過整合最新總體經濟數據，動態預測當季 GDP 成長率。分析該模型預測時，須學會從內部結構進行解析，並結合其他經濟數據判斷經濟趨勢。

閱讀本文前，建議先參考《一文了解 GDP 指標、經濟衰退、與停滯性通膨的基本概念》，以瞭解相關基本概念及數據查詢方法。

GDP 數據的公布與侷限性

美國 GDP 數據由美國商務部經濟分析局（BEA）按季度公布。由於數據蒐集與整理需時，正式數據往往落後於實際經濟狀況。

此外，初值數據會在後續數月內多次修正。這種延遲與修正，使得決策者迫切需要更即時、靈敏的經濟「晴雨表」。

GDPNow 模型：即時追蹤經濟的利器

為了解決 GDP 數據延遲問題，亞特蘭大聯邦準備銀行開發了 GDPNow 模型。該模型透過自動整合最新的總體經濟數據，即時預測當季 GDP 成長率。

GDPNow 模型每當有新數據發布時就自動更新預測，被譽為「經濟界的天氣預報」。

延伸閱讀：一文了解 GDP 指標、經濟衰退、與停滯性通膨的基本概念

GDPNow 的運作原理

GDPNow 採用「逐步加總法」，將消費、投資、淨出口等各分項最新數據納入模型。

每當有新的數據（如零售銷售、工業產出、貿易數據等）公布，例如領先經濟指標報告（Leading Economic Indicators）於 3 月 27 日公布，模型便會在翌日 3 月 28 日依據該報告數據，立即調整對該季度 GDP 的預測。

圖中 GDP -2.8% 就是根據最新報告更新的預測數值，這種方法讓 GDPNow 能在季度內多次更新，反映經濟的最新動態。

GDPNow 的準確度

GDPNow 自 2014 年上線以來，整體預測表現優於多數市場經濟學家共識。例如：2022 年技術性衰退爭議不斷，後來 GDPNow 連續兩個季度的負值預測數據都被 BEA 官方數據所證實。

不過，GDPNow 在季度初期，由於可用數據有限，模型預測結果可能與最終數值有較大偏差；但到了季度末，通常會比較接近實際 GDP 初值，平均誤差大約在 0.6～0.8%。

例如：GDPNow 預測 2025 年第一季 GDP ，在 1 月 31 日公布的初步預估是季增年率 3.1%，但到了 4 月 24 日，預測數字下修到年減 2.5%。

也就是說，GDPNow 的預測會隨著最新數據的發布而變動。

上圖中的實線代表經過 GDP 季度成長率初值公布後，歷經兩次修正的最終數值。GDPNow 預測模型經過多次統計方法調整後，與官方公布的實際 GDP 季度成長率值愈來愈貼近。

事實上，若 FRED 有官方公布的 GDP 初值資料作為對比，GDPNow 模型的預測會與其更加貼合。

GDPNow 模型針對 GDP 干擾因素的調整

Gold Adjusted GDPNow 模型——剔除黃金干擾因素

在傳統的 GDPNow 預測模型中，黃金一直是短期干擾因素之一。例如，某一季度因避險情緒升溫導致大量黃金進口，就可能對 GDP 預測造成扭曲。

2025 年上半年，受到全球地緣政治緊張、美元貶值預期及金融市場劇烈波動等影響，全球避險資金大量湧入黃金市場，金價屢創新高，在下文我們將從具體的 GDPNow 報告中解讀這一現象。

黃金進口激增會拉低「淨出口」（出口－進口）項，對 GDP 成長產生負面影響。

GDP 的計算關注的是一國經濟活動的真實產出與消費，而黃金本身並不會直接創造美國本土的生產與就業，屬於「非生產性」資產。

當進口黃金增加時，實際經濟活動並未同步擴張，但像 GDPNow 這類模型在追蹤高頻數據時，可能會讓模型使用者產生錯覺，從而扭曲對 GDP 成長的判斷。

而將黃金因素剔除後，可以讓 GDPNow 等模型更精確反映經濟基本面。

因此，亞特蘭大聯邦準備銀行對 GDPNow 模型進行了新的調整，稱為 Gold Adjusted GDPNow。該模型預計將於 2025 年 4 月 30 日正式取代原有的標準 GDPNow 模型（模型調整公告）。

上圖中，實線代表目前的標準 GDPNow 模型預測走勢，虛線則為 Gold Adjusted GDPNow 模型的預測走勢，藍線則顯示主流權威機構或專家對未來 GDP 成長率的平均預測值。

可以明顯看出，剔除黃金干擾因素後的模型預測結果，與傳統標準模型存在顯著差異，這主要歸因於近期黃金市場出現擠兌、價格大幅上漲所帶來的影響。

GDPNow 報告中觀察 GDP 內部結構——黃金避險、關稅衝擊等干擾因素

如何閱讀 GDPNow 報告？

在亞特蘭大聯準會官網打開 GDPNow 主頁，右上角會有最新的 PDF 版報告連結。這個連結會在新一季報告發布後失效。

打開 PDF 版報告，封面後的第一頁即為可視化報告，這是針對前一季度 GDP 數據預測結果的變化趨勢圖表。上一節已經說明過每條曲線的意義。

從圖中可以看出，隨著新數據不斷發布，對同一季度 GDP 成長率的預測也會出現較大波動。

這主要是因為模型在季度初時，所能取得的數據尚不完整。隨著季度進行以及更多數據的補充，預測結果會逐步修正並趨於精確。

可視化圖表下方是一張主表，搭配四張附表。下圖即為主表，主表顯示每當有最新數據報告發布時，GDPNow 模型對該季度 GDP 預測值的修正情況。

主表的數列欄位包含：時間、發布的數據報告名稱，以及最新修正後的 GDP 成長率數值。從這張表可以看到，GDPNow 對 2025 年 Q1 的 GDP 成長率預測，從 1 月 31 日的 2.9%，一路變動到 4 月 24 日的 -2.5%。

為什麼 2025 年 Q1 的數據波動會這麼大？最高點出現在 2 月 3 日（3.9%），最低點則是 4 月 1 日（-3.7%）。

這背後的主因，需要從四張附表的分項數據來觀察。其中關鍵影響的分項，就是「進出口」項目，而這又與兩大黃金干擾因素——關稅政策與黃金——息息相關。

從 GDPNow 報告附表觀察當下黃金避險及關稅衝擊對模型的影響

附表共包含四張表格，其中兩張為未剔除黃金的標準模型下，各分項成長率及對 GDP 貢獻值的統計表；另外兩張則為剔除黃金因素調整後的模型分項成長率及貢獻值表。

這張表是目前標準模型下（未剔除黃金）對 GDP 各分項季度成長率的預測。

欄位分別為：日期（Date）、主要數據報告發布（Major Releases）、各分項名稱（由左至右包括）：

項目	說明
GDP	國內生產總值
PCE	個人消費支出
Equipment	設備投資
Intell. prop. prod.	智慧財產產品投資
Nonres. struct.	非住宅結構投資
Resid. inves.	住宅投資
Govt.	政府支出
Exports	出口
Imports	進口
Change in net exp.	淨出口變化
Change in CPI	消費者物價指數變化

表格前兩行以紫色標示的數據，為 BEA（美國經濟分析局）公布的 2024 年 Q3、Q4 GDP 修正值及各分項成長率，可作為參照依據。

從分項成長率來看，「淨出口變化」（Change in net exp.）的成長率出現了巨大降幅，而庫存及設備投資的成長率則有顯著上升。

結合當時的關稅政策預期與黃金市場的擠兌現象，可以判斷，這些變化與黃金避險（因價格暴漲引發的市場行為）、以及企業因應關稅政策預期而提前囤貨、採購和投產的行為密切相關。

這張表展示各分項對該季度 GDP 成長率預測值的貢獻。每一項數據代表其對整體 GDP 成長率的拉動或拖累，所有分項數值相加後，即為該季度 GDP 的總成長率預測值。

從貢獻值來看，個人消費支出（PCE）持續增加，庫存則逐步下降，顯示企業囤積的庫存有轉向消費領域的趨勢。不過，與去年 Q3、Q4 的負貢獻相比，庫存項目依然有明顯增長。

在總體經濟尚未明顯回暖的情況下（GDP 與 PCE 表現疲弱），結合淨出口負貢獻持續擴大的現象，企業囤貨增加的主因，大概率是對關稅預期的反應。

與去年第四季相比，淨出口的負貢獻繼續擴大，同時設備投資也在增加。這反映出關稅政策推動企業提前投產與採購的現象持續發生。此外，淨出口負貢獻中有很大一部分，來自於黃金擠兌與金價暴漲的影響。這一點可由以下兩張附表的數據得到佐證。

需要特別注意的是，雖然 4 月 9 日大部分關稅政策已經落地，但本表數據皆屬於第一季度的「後照鏡」資料。因此，分析時不應以實時時間線為準，而應根據第一季度當時的狀況進行解讀。

附表 3 與附表 4 的差異就是一個是經過黃金剔除調整後的分項年增率，一個是分項對 GDP 貢獻值。

通過附表 4 可以看出，4 月 29 日的淨出口（Net exports）分項的預測貢獻值從 -4.9 大幅增加到了 -2.85，其他分項基本沒有變化。

這裡就可以看出黃金市場的擠兌、金價暴漲對淨出口數據的干擾。經過調整後，GDP 成長率的預測也從 -2.5 變為了 -0.4。

需要注意的是，即便剔除了黃金，淨出口分項仍然是一個很大的負值，剩餘這部分就是對關稅預期的提前進口導致的。

2022 年疫情供應鏈恢復後的干擾——特殊事件因素

事件經過和 GDP 反應

2021 年底至 2022 年初，全球主要經濟體疫情緩解，供應鏈逐步恢復，美國進口暢通。美國港口擁堵緩解，積壓的貨物集中清關，形成「進口潮」。

美國企業擔心後續可能的供應鏈風險和價格上漲，提前下單、提前進口，進一步推高 Q1 進口數據。

美國 2022 年第一季（1 到 3 月）GDP 相較於上一季下滑，換算成年增率約減少 1.6%。

主要拖累項是「淨出口」的下降，對 GDP 的負貢獻高達 -3.2%（比 2025 年 4 月 29 日 GDPNow 預測的剔除黃金後的貢獻值還要少）。

為什麼2022 年沒有形成經濟衰退？——GDP 內部結構和其他相關數據

從 GDP 內部結構來看

• 2022 年Q1 的 GDP 成長率負值並不是經濟疲軟形成的，而是供應鏈恢復後的「進口潮」導致的。
• 2002年 Q2 淨出口不再拖累 GDP，而是拉動 GDP 增長。

拖累 GDP 的主要項從淨出口變成了庫存變化（庫存成長率放緩或去庫存）。PCE 個人消費持續回暖。

Q2 的 GDP 成長率雖然仍然為負 -0.6%（初值為 -0.9%，修訂後為 -0.6%），但已經有明顯重回增長的趨勢。

從外部數據來看

就業市場強勁（衰退需要 GDP 連續兩季度負增長，同時失業率持續上升）：

• 非農就業持續增長：2022 年上半年，美國非農就業人數每月大幅增加，失業率持續下降。
• 失業率維持低位：2022 年 Q1、Q2 失業率分別為 3.8% 和 3.6%，接近歷史低點。
• 勞動力市場緊張：職位空缺數高企，企業招工難，工資同比上漲。

其他相關數據

• 企業盈利未見大幅下滑：標普 500 企業盈利同比仍有增長。
• 工業產出同比增長：製造業、採礦業等工業生產指數持續上升。
• 零售銷售額增長：反映居民購買力和消費信心
• ISM 製造業和服務業 PMI 均高於榮枯線（50）：顯示經濟擴張。

投資者應注意排除干擾因素

GDPNow 比官方報告能提前預測2022 年技術性衰退，但除了會看 GDP 內部結構之外，如果能注意到當時失業率仍然連破前低的走勢，就可以對經濟是否會進入衰退有個更加理性地判斷。

結語

GDP 是總體經濟的核心指標，GDPNow 模型則為我們提供了即時、動態的經濟「體溫計」。

正確理解和解讀 GDPNow 預測，有助於把握經濟脈搏，應對未來的不確定性。無論是防範「衰退」，還是警惕「停滯性通膨」，科學的數據解讀都是明智決策的基礎。

然而，投資者還需深入分析 GDP 的內部結構，並結合其他外部經濟數據，才能全面、科學地判斷經濟趨勢。

【呢喃貓精選文章】

【2025 加密貨幣入門】0 到 100 全攻略，一次搞懂 7 大必學重點！
2025 台灣虛擬貨幣交易所排名 Top 5｜合法平台比較＋安全性分析
Fed 利率是什麼？５分鐘掌握投資利器
Fed 利率如何影響日常生活？ 貸款、存款與投資一次解析
Fed 升息還是降息？歷史案例揭示全球經濟的劇烈變化
升息一碼是多少？升息對股市有什麼影響？

關於呢喃貓商學院

呢喃貓商學院成立於 2022 年，核心成員由幾位具有法人投資經歷的幣圈交易員組成，社群重視基礎研究、學習氛圍以風險控制，做出更好的投資決策。

• 連續 3 年獲動區評選台灣區塊鏈《年度最具影響力人物榜》（2023 年、2024 年、2025 年）
• 2025 年數位時代評選《2025 區塊鏈 30 大人物》
• 加密貨幣類排名第一 Podcast《加密貨幣千萬交易員的呢喃》

加入呢喃貓社群

免責聲明：本文不構成任何投資意見或建議，亦無招攬開戶要約，資訊僅供讀者參考，