黃金的宿敵：實質利率居然是黃金交易指標的聖杯？
黃金的特性以及與實質利率的關係
實質利率概念
實質利率就是名目利率剔除通膨後的實際利率。代表了貨幣在扣除通膨變動後的實際購買力。
延伸閱讀：《 名目利率 VS 實質利率 —— 名目利率只是表象？實質利率才是財富密碼！》
實質利率與黃金的關係
黃金本身不會產生利息或股息收益，因此當其他資產（如公債、定存）能提供較高的實質回報時，持有黃金的機會成本就會提高。
反之，當實質利率（ 主要參考十年期 TIPS 利率 ）走低甚至為負時，黃金的吸引力則相對提升。
簡單來說：
- 實質利率上升 → 黃金價格下行壓力增大
因為持有黃金的機會成本變高，市場上拋壓增加，讓金價就有下行的傾向。
- 實質利率下降或轉負 → 黃金價格上漲動力增強
因為黃金相對於其他無風險資產更有吸引力，市場需求增加，讓金價就有上漲的傾向。
實質利率與金價相關性的數據論證
我們統計了從 2008 年至 2025 年間的黃金價格與十年期 TIPS 債券利率（ 下文直接稱為「實質利率」）走勢相關性數據，顯示出強烈負相關關係：
圖片和數據來源：Tradingview 相關性回測指標由團隊製作
圖上半部分黃線是 TIPS 利率走勢，藍線是黃金價格走勢。下半部分黃線是相關性走勢，大於白色 0 軸正相關，小於則是負相關，上方紅色虛線 1 是最大正相關，下方綠色虛線則是最大負相關。
我們以 20 天為一個週期進行滾動相關性回測，發現 2017 年至今，實質利率與黃金價格之間呈負相關的時間比例高達 82.44%；其中，強烈負相關（ 相關係數小於 -0.5 ）的時間比例也達到 58.56%。
在統計區間中，發生正相關時往往金價反應弱，且基本都在弱正相關區間；負相關時，金價反應強烈，且在強負相關區間居多。
由於這種負相關的顯著性，實質利率經常成為市場分析師預測金價走勢的重要依據。
黃金與實質利率關係的歷史案例
1970 年代美國大滯脹時期
1970 年代，美國經歷了嚴重的通膨與經濟停滯（ 即「滯脹」）。當時名目利率雖然上升，但通膨率更高，導致實質利率長期處於負值。
在這段期間，黃金價格從 1971 年的每盎司約 35 美元，一路飆升至 1980 年的 850 美元，漲幅超過 20 倍。這正是實質利率長期為負，市場對法幣失去信心，資金湧向黃金的經典案例。
2011 年歐債危機與美國量化寬鬆
2011 年，歐洲主權債務危機爆發，美國聯準會實施第二輪量化寬鬆，壓低美國長天期公債利率，而全球通膨壓力卻未明顯消退，實質利率再度轉負。
此時，黃金價格於 2011 年 9 月創下歷史新高，每盎司突破 1,900 美元。市場對歐元區穩定性的疑慮，以及美國貨幣政策極度寬鬆，讓黃金成為避險首選。
近年黃金暴漲：實質利率與金價相關性消失了？
進入 2022 年以來，美國聯準會大幅升息以對抗高通膨，美國 10 年期實質利率自 2022 年初的 -1％，一路回升至 2024 年的 2％ 上下。
按傳統邏輯，黃金價格應該大幅下跌，然而實際上，黃金價格於 2024 年屢創新高，突破每盎司 2,400 美元。
黃金價格漲多跌少
圖片和數據來源：Tradingview 相關性回測指標由團隊製作
前文解釋過圖片指標細節，此處不再贅述，我們從相關性回測和價格走勢可以看出 2022 年至 2025 年間閒仍然是長期保持負相關，且強烈負相關（ 小於 -0.5 ）占比很高。
那為什麼會出現金價看似一直突飛猛進呢？ 因為實質利率上漲的時候，金價回調的少（圖中綠色區間），但是是指利率下跌的時候，金價幾乎都是猛烈上漲。
這是因為 2024 年後實質利率在窄區間震盪，當利率下跌時，金價幾乎都是猛烈上漲，實質利率上漲時，金價還是會出現小幅度回調。
黃金為什麼會出現這種漲多跌少的情況？
雖然實質利率和黃金價格仍然呈現高度的負相關，但金價漲多跌少，造成了背離的錯覺。是什麼原因讓黃金自 2022 年以來如此瘋狂？那就要提到黃金價格的其他影響因素：
因素一：全球地緣政治風險升高
2022 年俄烏戰爭爆發，中東局勢緊張，地緣政治不確定性提升，推升全球避險需求，黃金作為「戰爭貨幣」的屬性再度凸顯。
因素二：央行大規模購金
根據世界黃金協會（World Gold Council）統計，2022 年以來各國央行（如中國、俄羅斯、土耳其等）大幅增持黃金儲備，成為黃金需求的重要推手。
因素三：金融體系信心危機
2023 年美國地區性銀行連環倒閉（如 Silicon Valley Bank、Signature Bank），引發市場對傳統金融體系的信心危機。
2025 年由於全球金融市場的不確定性和避險需求推升，全球黃金期貨市場出現了交割擠兌現象。交易員和投資者紛紛從倫敦金庫和瑞士精煉廠提取黃金，空運至紐約以應對期貨交割，形成跨大西洋的黃金實物流動熱潮。
因素四：市場對未來通膨與貨幣政策的預期
市場普遍預期聯準會升息已近尾聲，未來有望轉向降息，甚至再度啟動量化寬鬆。這種預期讓資金提前布局黃金，反映未來實質利率可能再度走低的風險。
實質利率不是黃金交易的「聖杯」
雖然實質利率與黃金價格呈現顯著負相關關係，但這並不代表實質利率就是黃金交易的終極指標。
十年期的 TIPS 利率是市場預期的實質利率，它的走勢和十年期公債殖利率走勢高度相關。因為十年期公債殖利率是名目利率，名目利率走高就會帶動實質利率走高。
理論上，我們可以通過對政策周期的判斷和對十年期公債一級、二級市場情況的判斷，結合各種因素去推測實質利率走勢，進而推測黃金價格走勢。
但實質利率的走勢本身就具有不確定性，且黃金價格的大周期趨勢受多重因素影響，若儘通過實質利率判斷，很容易在大周期趨勢上踏空，例如 1970 年大滯脹時期和 2022 年至今。
所以實質利率對黃金交易只能做參考，並不是萬靈藥。
結語
總結來說，實質利率與黃金價格長期呈現負相關關係，但大周期上，一旦出現地緣政治風險、央行購金、金融體系信心及市場預期等多重因素，亦會導致黃金價格出現漲多跌少等特殊現象。
此外，上個世紀停滯性通膨時期，黃金出現長期暴漲，聯準會為了控制通膨，將名目利率抬高至極端水平，同時拉高實質利率。通膨得以控制後，黃金出現了長達 20 年的熊市（ 1980～2000 年）。
因此，多元化分配資產，不依賴單一指標，多因素結合推測資產價格走勢才是理性投資的必由之路，投資者不可不察。
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