比特幣現貨 ETF 何時通過？6分鐘解析萬字判決｜幣圈懶人包
發布日期：2023年8月31日
GBTC 的發行商灰度竟然告贏了 SEC，BTC 跳漲 6%，到底發生什麼事？灰度的勝訴代表 BTC 的現貨 ETF 要通過，帶來新一輪的行情了嗎？
今天就帶你來解析一下這件事的全貌。
大家應該都已經從前面的開場白，聽完了 29 號凌晨發生的大事，但其中有幾件事要先帶大家剖析一下，才能對事件有更全面的認識，所以我們這一集的影片將分成：
灰度為什麼要跟 SEC 打官司
灰度勝訴了嗎？未來將會怎麼發展？
投資上你能怎麼操作
這幾個部分來帶你分析一下事情的全貌。
灰度為什麼要跟 SEC 打官司
首先我們要來說明一下灰度跟 SEC 的愛恨糾葛，灰度作為一間民間企業，為什麼沒事要跟 SEC 告來告去呢？
事情要從 2021 年的 10 月份說起，在 10 月，SEC 首次批准了一支比特幣的 ETF，但這個 ETF ，並不是大家現在夢寐以求的比特幣現貨 ETF，而是比特幣期貨 ETF。
這兩者的差別在於，比特幣現貨 ETF 追蹤的是比特幣現貨市場的價格，
而比特幣期貨 ETF 追蹤的，則是芝加哥商業交易所上的比特幣期貨合約，兩者追蹤的標的有差異。
但不管怎樣，批准了 ETF 總是好事嘛，而且 SEC 批准的還不只一支，隔年 2022 年的 6 月，SEC 還批准了第一支的比特幣槓桿做空 ETF。
這一連串的 ETF 批准，也讓投資人跟發行商開始想，欸，他們前面都已經通關了，那會不會，下一支會過關的就是比特幣現貨 ETF 了呢？
這樣想當然也是很合理，但世事總是不如人意。
SEC 最後還是拒絕了許多的比特幣現貨 ETF 申請，
這其中，也包含資產管理公司灰度，將他旗下的一眾比特幣信託基金，例如 GBTC 轉換成現貨 ETF 的申請。
對於 GBTC 機制，以及與 BTC 有什麼關係，有興趣的觀眾，我們有在去年做的影片中詳細介紹過。
那就讓我們來看一下，SEC 拒絕的理由到底合不合理呢？
SEC 的拒絕理由如下：
1.擔心這些加密貨幣沒有在受到監管的交易平台上交易，難以監管，而且現貨市場上長期存在著市場操縱。
2.比特幣的現貨ETF是高風險高波動的 ETF，對於用養老金來投資的人來說，他們承擔不起這個風險，SEC 想保護他們不讓他們受傷。
但這樣講其實就有點奇怪了，如果是怕高風險高波動的 ETF 讓投資人受傷，SEC 之前批准的其他 ETF，像是新興國家的股票 ETF，或是自帶槓桿的ETF，不也是高風險高波動的ETF，就不會對投資人有風險嗎？
而且你都通過了比特幣期貨 ETF，比特幣期貨市場跟現貨市場也存在著一定的關聯，如果你覺得比特幣現貨市場有被操縱的風險，難道期貨 ETF 就沒有嗎？
針對這樣的不合理，灰度對 SEC 提出了訴訟，要求 SEC 重新審查
兩邊基本上也吵了很長一段時間，終於法院的判決出爐，讓我們來看一下法院是怎麼認定的。
灰度勝訴了嗎？未來將會怎麼發展？
那就讓我們直接來看法院判決的原文吧，我不曉得大家看到新聞是怎麼想的，但我看到判決的時候感覺法院對 SEC 真的是一直噴。
那法院到底說了什麼呢？
首先我們來看一下灰度在法庭上提出的說法。
灰度認為，SEC 的行動反覆無常，否決了灰度的ETF申請，卻又批准了非常相似的比特幣期貨 ETF，這件事完全不合理。
而 SEC 的說法則仍是我們前面提到那兩個：怕有人操縱市場、怕高風險高波動。
那法院是怎麼看的呢？
法院把這部份，分成三個問題來討論，但一言以蔽之，就是直接跟 SEC 說你不能當個雙標仔，一下期貨可以，一下現貨不行。
以市場監管的問題來說，比特幣現貨 ETF ，與現在已經通過的比特幣期貨 ETF 具有高度的相似性。
雖然一邊追蹤的是現貨市場的價格，一邊追蹤的是期貨市場的價格，但根據灰度提出的證據，法院認為，比特幣現貨 ETF 與芝加哥商業交易所的比特幣期貨之間，價格的關聯性是 99.9%。
也就是說，兩種 ETF 追蹤的標的關聯性極強，如果 SEC 真的覺得一邊有問題，那另一邊也不應該通過才對。
所以 SEC現在以「比特幣期貨市場是在受監管的交易所，所以可以通過，而比特幣現貨市場不受監管，不能通過」當作理由，這是不合理的。
再來 SEC 認為灰度持有大量的比特幣，如果再讓他們發行 ETF ，會有灰度可以操縱市場的擔憂。
針對這點，法院認為，跟比特幣每天 450 億美元的日交易量比起來，灰度的持倉量不算太高。
要用這個理由說灰度有能力去操縱市場太牽強。
另外，SEC 宣稱之所以通過比特幣期貨ETF，是因為芝加哥商業交易所的比特幣期貨市場的發展，已經足夠穩健跟成熟，單一ETF對於市場不太可能產生太大的影響，所以才通過的。
雖然 SEC 講得是沒錯，比特幣期貨市場從 2017 年到 2021年，交易量從7億成長到了 446 億，所以單一 ETF 真的比較難對價格產生重大影響。
但問題是：這種推論不是也適用在比特幣的現貨市場嗎？
跟期貨市場比起來，比特幣的現貨市場交易量更大，深度更深，照理來說，是一個比期貨市場更難操縱的市場。
沒道理期貨ETF能過，現貨ETF不能過，所以法院也認為 SEC 的這項說法不合理。
最後，法院的結論是：批准灰度的請願，撤銷 SEC 的審查決定。
很多人會把這個解讀成：喔所以灰度旗下的基金 GBTC 之後要可以轉成現貨 ETF 了嗎？
當然也不是這樣，法院只是要求 SEC 重新審查而已，雖然這個判決提升了 SEC 通過比特幣現貨 ETF 的機率，但根據分析師 Adam Cochran 的看法，SEC 目前的選項還有幾個。
1.使出拖延戰術，然後再掰出新的理由拒絕通過。
2.提出上訴。
但 Adam 認為，從法院判決中可以看出，法院一直反覆指出 SEC 觀點的不合理之處，如果沒準備好新的證據或理由就上訴，可能只會激怒法院。
投資上你能怎麼操作
OK，那了解了 SEC 可能的選項之後，投資人最關心的應該還是：所以比特幣現貨 ETF 何時能通過？
其實 SEC 才剛在 8 月初延後了幾家比特幣現貨 ETF 的申請審查，而根據這張圖表，離判決結果出爐後，最快要來臨的審核期限是 09/02。
所以我們現在得關注，09/02 的ETF審核， 到底會不會通過。
如果還是延期，那 SEC 又繼續往後拖延的機率就偏大。
因為這次事件，法院也不是同意灰度的GBTC轉 ETF 的申請通過，而是要求 SEC 要重新審理而已。
所以往後結果如何還是比較難說。
不過， GBTC 因為這次的勝訴，所以跟 BTC 的折價收窄了不少，根據分析師 James Seyffart 的推文，消息出現後短時間內 GBTC 與 BTC 的折價就從 25% 收縮到了 17%。
確實如果未來 SEC 真的同意將GBTC 轉成 ETF，價差會快速被收斂。
若你現在去做多 GBTC，做空 BTC，可能有機會能吃到價差。
但這個操作的風險是，你做了這個操作後， SEC 還是沒有正面回應，仍繼續拖延，這段折價仍有機會擴大，就反而會虧損，必須考慮風報比與當下的事情進展。
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