固定匯率 vs 浮動匯率之爭：從歷史危機看各國的制度選擇

匯率制度是國家經濟政策的「戰略性選擇」。歷史上，各國在固定匯率與浮動匯率間的抉擇，往往伴隨著重大危機與政策轉向。本文透過經典案例，解析兩種制度的利弊與改革啟示。

匯率制度的兩難抉擇：穩定與彈性如何取捨？

國家往往根據自身經濟發展階段和國際環境，選擇固定或浮動匯率制度。

以布雷頓森林體系為例，這一由美國主導的全球固定匯率體系，曾為戰後經濟復甦帶來穩定。

然而，隨著國際貿易和資本流動加劇（前期各國實施較為嚴格的資本管制），美國為應對國內經濟壓力實施寬鬆貨幣政策，導致美元供應過剩，黃金儲備無法覆蓋流通中的美元，各國信心動搖，紛紛要求兌換黃金。

面對固定匯率、資本自由流動與貨幣政策自主性的三難困境，美國最終在1971年放棄美元兌換黃金，布雷頓森林體系解體，全球主要貨幣轉向浮動匯率。

延伸閱讀：《淺談匯率制度 —— 從歷史演變到國際金融的不可能的三位一體》

這一歷史事件啟示我們：匯率制度並非一成不變，而是在國際經濟與國內政策需求的動態博弈中調整，制度的穩定性取決於現實條件，當外部環境和內部需求發生變化時，制度也可能被迫轉型。

固定匯率制度：穩定光環下的致命陷阱

固定匯率優勢：貿易保護傘，通膨穩定器

固定匯率透過錨定強勢貨幣（如美元）或一籃子貨幣，為企業提供匯率風險屏障，並且有助於穩定通脹。

例如香港自 1983 年實施聯繫匯率制度，將港幣波動範圍鎖定在 7.75-7.85 兌 1 美元，使跨國企業能精準估算進出口成本。

固定匯率危機：錨定的代價

• 案例 1：泰銖崩盤（1997 年）

泰國長期釘住美元，卻因外匯存底不足與房地產泡沫，遭國際炒家鎖定狙擊。索羅斯等機構大量放空泰銖，迫使泰國央行耗盡 300 億美元外匯儲備後棄守固定匯率，泰銖單日暴跌 20%。

經歷這場危機後，泰國放棄了固定匯率制度，轉而採用浮動匯率制度，並隨後逐步發展為有管理的浮動匯率制度。

• 案例 2：港幣保衛戰（1997 年）

同屬亞洲金融風暴期間，國際資金同時衝擊香港聯繫匯率。香港金管局透過大幅升息與外匯干預穩住匯率。

股市因此重挫 40%，香港為了維持固定匯率付出了資本市場慘遭血洗的代價。

※危機啟示：固定匯率需搭配充足外匯存底與一定程度的資本管制，否則易成國際投機者的突破口。

浮動匯率：自由市場的雙面刃

浮動匯率優勢：經濟調節器

浮動匯率讓匯率隨市場供需波動，自動平衡國際收支。例如 2005 年中國大陸啟動匯改，從釘住美元轉為參考一籃子貨幣的管理浮動制，使人民幣更能反映經濟基本面。

但實際上，從布列頓森林體系解體，亞洲金融風暴時泰銖大幅貶值，到土耳其里拉危機，各個國家放棄固定匯率制度似乎都是不得已而為之。

當外部衝擊、資本外流導致黃金或外匯儲備枯竭，無力維持匯率穩定。市場信心崩潰，央行干預失效，僵硬的匯率制度反而加劇危機，只能被迫轉向浮動匯率，以緩解壓力並恢復經濟彈性。

浮動匯率危機：失控的匯率

• 案例 1：土耳其里拉危機（2018 年）

自2001年起，土耳其在經歷嚴重金融危機後，放棄了原本的固定匯率和管理浮動匯率，轉而採用由市場供需決定的浮動匯率制度。

2018年，美國升息，並對土耳其實施關稅和制裁，加上國內通脹高企，信心危機爆發。國際資本大量撤離，里拉兌美元一年內貶值超過40%。

• 案例 2：阿根廷比索危機（2018 年）

2015 年後，阿根廷允許比索匯率自由浮動，阿根廷經濟結構脆弱，外債高企，通脹壓力大。2017 年美國升息，全球資金回流美元，對比索造成巨大壓力。

2018 年阿根廷比索全年對美元貶值約 50%，是全球當年貶值最嚴重的貨幣之一。

※啟示：當政府被迫由固定匯率轉為浮動匯率後，如果沒改善內在經濟和債務結構並妥善處理外部衝擊的情況下，匯率失控的後果是災難性的。

現代混合匯率制崛起：管理浮動成主流

純浮動匯率不加管理容易引發系統性風險，現代的浮動匯率制度下，央行大多都會在必要時介入干預。

國家	管理浮動匯率方式	主要特點
中國大陸	央行根據一籃子貨幣設   定中間價並干預市場	匯率由市場供求決定，央行調控明顯
新加坡	以一籃子貨幣為基礎設定波動區間主動調控	設定管理區間，央行主動調節
俄羅斯	央行在特定價格區間內進行外匯市場干預	匯率浮動但設有「緩衝帶」防劇烈波動

管理浮動匯率制度的實務挑戰

• 干預成本

央行需持續監控外匯市場，並在必要時進行干預，這不僅消耗大量外匯儲備，也增加政策執行的複雜性和資源投入。

• 透明度爭議

若調節機制不透明，可能引發市場猜疑（如 2015 年人民幣驟貶衝擊全球股市）。

結語：沒有匯率制度的聖杯，經濟韌性才是長治久安之本

匯率制度的長期穩定，建立在經濟結構與債務體質的基礎之上。產業競爭力薄弱、過度依賴外資的經濟體，無論選擇何種匯率制度，最終都會暴露結構脆弱性。

因此，匯率制度本質是經濟實力的外顯——唯有推動產業升級、優化債務結構、建立內生增長動力，才能為匯率政策提供持久錨點。

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