美元霸權衰落時，哪些貨幣會崛起？關鍵竟是一國的賺錢能力
美元霸權動搖時，一國貨幣的強弱關鍵在於其賺錢能力。經常帳長期順差、經濟結構健康的國家，其貨幣在美元走弱時往往更具升值潛力。
美元霸權的建立與第一次衝擊
美元霸權的起源與黃金掛鉤
自 1944 年布列敦森林體系建立以來，「美元霸權」成為全球貨幣體系的核心。
當時，美國承諾以每盎司黃金 35 美元的固定價格兌換，其他主要貨幣則與美元掛鉤。
這一制度確立了美元在國際金融中的主導地位，也讓全球貿易與儲備資產高度依賴美元。
美元霸權的第一次危機：尼克森衝擊
美元霸權建立後第一次遇到較大的衝擊是 1971 年，美國總統尼克森宣布暫停美元兌換黃金，標誌著布列敦森林體系的瓦解。
主要貨幣隨即轉為浮動匯率，市場開始重新定價各國貨幣。
這一歷史時刻，是美元霸權第一次遭遇結構性挑戰。也為今日美元信用問題提供了寶貴的參考。
布列敦森林體系解體後的各國貨幣走勢
日圓、瑞郎和德國馬克：經常帳順差國的強勢
布列敦森林體系解體後，日圓（ JPY ）、德國馬克（ DEM ）、瑞郎（ CHF ）成為最明顯的升值貨幣。日本、德國與瑞士當時都是經常帳順差國（就是賺的比花的多），出口強勁，外匯流入持續增加。
日圓在 1971 年前長期維持 360：1 美元，解體後迅速升值至 1973 年的 265：1 美元，德國馬克和瑞士瑞郎亦呈現類似走勢。
日本、瑞士經常帳順差結構差異對匯率的影響
經常帳順差，尤其是經常帳順差佔 GDP 比值常年保持強勢，意味著本國商品與服務全球需求大，對本幣需求強烈，貨幣自然容易升值。
但如何賺的也對匯率有影響，也就是說經常帳順差的結構對匯率也有不同的影響。
- 日本：經常帳順差結構的改變及匯率影響
經常帳順差未必是因為貿易出口原因，比如日本 2011 年起因為能源進口激增等原因，形成常年的對外貿易逆差，但是靠龐大海外資產的收益保持了經常帳整體順差。
也恰恰是 2011 年，美元兌日圓自布列頓森林體系解體以來長達 40 年的長期貶值趨勢告一段落，日圓強勢不再。
這種海外資產收益帶來的順差雖然也會增加本幣需求，但遠不會像貿易順差那樣效果顯著。
因為貿易順差，外貿商需要兌換本幣來支付相關成本。海外資產收益未必會直接匯回國內。
日本現在的經常帳順差沒有瑞士的經常帳順差對本幣造成的升值壓力大，美元兌日圓走勢更多由美日十年期公債利差走勢主導，這是經常帳順差內部結構差異使然。
美日十年期公債利差 = 美國十年期公債殖利率 – 日本十年期公債殖利率
當該利差擴大，說明美國利率環境有吸引力，則資金更多會流向美國市場，增加美元需求，造成美元升值壓力。
該圖中上方 k 線是美元兌日圓匯率，下方藍線是美日十年期國債利差。2011 年（日本對外貿易轉逆差）後，日圓升值壓力明顯減弱，美元兌日圓走勢由利差主導。
並且2011年後，美元兌日圓整體成升值趨勢。
雖然也與日本實施極度寬鬆政策有關，但瑞士也是少數實施負利率等極度寬鬆政策的國家之一，並且瑞士自 2011 年起還採取過強力的外匯干預措施來限制瑞郎升值。
所以瑞郎作為公認避險貨幣之一，拿來和日圓做對比具有重要參考意義。
- 瑞士：常年保持大量經常帳順差與匯率的影響
瑞士經常帳順差結構平衡，各個項目都有較大貢獻，常年經常帳順差佔 GDP 比值超過 5%（日本也有 3% – 4%，兩國均處於較高水平）。
👉 這種強大的經常帳順差（賺錢能力）和良好的順差結構的保持，使得瑞郎升值壓力巨大。
2011 年 9 月 6 日，SNB（瑞士國家銀行） 宣布設立瑞郎兌歐元1.20的下限（匯率上限），承諾“無限量”購買外匯防止瑞郎升破1.20。
這是瑞士史上最激進的貨幣干預措施之一，持續到 2015 年。
上圖可以看出，SNB 介入後，2014 – 2020 年期間，美元兌瑞郎迅速的貶值按下了暫停鍵，並開啟了反彈。
但由於瑞郎強勢，反彈並沒持續很久，哪怕美瑞十年期國債利差在多年間持續上升，美元兌瑞郎卻沒有顯露出任何升值態勢。
註：美元兌瑞郎下跌代表瑞郎兌美元的上漲，瑞郎強勢，反之美元強勢。
👉 與日本情況截然不同，美瑞兩國利差對匯率走勢幾乎沒有話語權。
2022 年後，美國進入升息周期，美瑞十年期公債利差持續擴大，美元兌瑞郎卻出現了長期的貶值趨勢，同為經常帳順差國，瑞郎與日圓走勢背道而馳。
法郎、英鎊與里拉：經常帳逆差國的弱勢
與日本、瑞士不同，法國法郎（ FRF ）、英鎊（ GBP ）、義大利里拉（ ITL ）等貨幣，由於本國經濟基本面較弱，經常帳表現一般甚至逆差，出現不同程度的貶值。
特別是英鎊和里拉，長期面臨通膨壓力與資本外流，對美元表現疲弱。
布列敦森林體系瓦解後主要貨幣走勢
| 國家／地區 | 經常帳狀況（ 1970s ） | 貨幣走勢（對美元） |
| 日本 | 順差 | 升值（強勢） |
| 瑞士 | 順差 | 升值（強勢） |
| 德國 | 順差 | 升值（強勢） |
| 英國 | 逆差／一般 | 貶值（弱勢） |
| 義大利 | 逆差／一般 | 貶值（弱勢） |
上圖為德國馬克在尼克森衝擊後的走勢，單位是多少馬克兑一美元，可以看到美元與黃金脫鉤後一直處於升值趨勢，這種升值趨勢一直持續到 1980 年。
上圖為美元兑英鎊走勢，單位是多少美元兑一英鎊，可以看出尼克松衝擊後，英鎊兑美元出現短暫升值後，出現了較長時間的貶值趨勢。
后来英镑兑美元在 1976-1980 的升值反弹后开始加速贬值，一直持續到了1985 年，贬值到一美元可以換一英鎊才告一段落。
上圖為美元兑日圓和美元兑瑞郎，這裡可能會產生混亂，這個圖的含義是一美元可以換多少日圓，一美元可以換多少瑞郎。
需要和英鎊的那張走勢圖做概念區分，英鎊走勢圖的含義是多少美元可以換一英鎊。關鍵在那邊單位是 1 而不是看货币种类在哪边。
從上圖中可以看出一美元可兌換的日圓和瑞郎越來越少。代表了美元與黃金脫鉤後，瑞郎和日圓出現了猛烈升值。
日圓的這種升值趨勢一直持續到了 2011 年底（ 貿易順差轉逆差的時間節點 ），而瑞郎的升值則持續到了當下（ 2025年 ）。
結語
貨幣強弱不僅由經常帳決定，還受資本流動、政治穩定、通膨率等多重因素影響。美元霸權動搖時，這些因素會加劇貨幣間的分化。
但經過上述分析，投資者應該能看出一國的賺錢能力對該國貨幣的影響是巨大的。
通過對經常帳的觀察，可以對該國貨幣相對當下經濟環境的強勢程度，也反映出該國經濟和產業結構的健康程度。
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