《霍華馬克思投資備忘錄》是什麼？第二層思考、風險管理與價值投資心法
《霍華馬克思投資備忘錄》是霍華馬克思從 1990 年一路寫到今天的「投資筆記」。這些文字不是事後檢討，而是當下對市場估值、風險情緒與資金行為的紀錄，等於讓你直接翻閱一個資深投資人的「思考日記」。那麼究竟它能帶給投資人什麼想法跟觀念？
本文將完整剖析《霍華馬克思投資備忘錄》的內容背景、作者簡介、何謂第二層思考及閱讀心得等。
《霍華馬克思投資備忘錄》是什麼？背景與價值投資者必讀原因
霍華馬克思（Howard Marks）是 Oaktree Capital 的共同創辦人，長期專注於操作高收益債與不良債權，被譽為全球最受尊敬的價值投資者之一，他從 1990 年開始撰寫給客戶的備忘錄，分享對市場估值、風險與投資心理的看法。這些備忘錄後來公開在網路上，成為專業投資圈長期追蹤的重要資料。
備忘錄主題大致分成兩類：一是整理「投資的永恆原則」，例如第二層思考、風險控制、週期與價格；二是記錄重大事件，如網路泡沫、金融海嘯以及利率結構的劇變，讓讀者看到其理論如何在不同環境中被檢驗。
Howard Marks 霍華·馬克斯（圖片來源/wiki）
「備忘錄」精華整理：第二層思考、價格 vs 價值、風險管理觀念
《備忘錄》中提到的「第二層思考」是霍華馬克思最具代表性的概念之一，他強調要得到超額報酬，不是比別人更樂觀，而是要比別人想得更深入、更不同，關鍵在於「其他人怎麼想」以及「這些期待已經反映在價格裡多少」。
在價格與價值上，他反覆強調當價格遠高於內在價值，長期回報會被壓縮；當價格大幅低於價值，未來報酬反而更具吸引力，真正重要的是「你用什麼價格買到什麼東西」。
以上心法若搭配風險管理，投資的核心將不是追求最高報酬，而是避免過度虧損，透過風險控制、分散風險與保留防禦空間，讓自己在市場的循環中活得更久。
我讀《霍華馬克思投資備忘錄》後的心得分享：投資心態、風險認知與市場週期觀察
閱讀《霍華馬克思投資備忘錄》後，其實發現霍華馬克思並不是在教你「怎麼預測市場」，而是在示範「當你不知道未來時，怎麼活下去」。
他不斷提醒投資人承認無法精準預測利率、經濟或指數走勢，但可以調整風險姿態，例如在估值偏高時提升現金或防禦性資產比重，切莫只想要看到正確答案，而忽略風險。
在風險認知上，《霍華馬克思投資備忘錄》反覆區分「風險」和「波動」，價值投資者不應該在意短期價格震盪，只要買入價格合理、資產品質穩健，波動反而是提供加碼機會的來源。
至於市場週期，則用了很多歷史案例提醒，像是霍華馬克思有提到雷曼兄弟在2008年9月15日聲請破產不久後，他與布魯斯‧卡許（合夥人），積極購買債券，並以大膽入市的策略性思維，最終獲得了成功。
同樣由霍華馬克思著作的《掌握市場週期》很適合拿來當閱讀《霍華馬克思投資備忘錄》時的「補充說明素材」。多讀這本書，可以幫讀者把零散的備忘錄觀念，串成一套更完整的思維框架。
這本書等於是霍華馬克思把多年備忘錄中，關於「景氣、市場、情緒等各種週期」的觀點做系統化整理，用一本書的篇幅把原本分散在不同備忘錄裡的重點整合起來。透過他的案例與分類方式，讓讀者比較容易看懂他在備忘錄裡提到的背後的邏輯。
《掌握市場週期》作者：Howard Marks 霍華·馬克斯
資料來源：商業週刊
如何善用備忘錄理念制定自己的投資策略：防禦優先、避免過度槓桿
如果要把《霍華馬克思備忘錄》變成實際可用的策略，可把「防禦優先」具體化，例如在資產配置上，刻意保留一定比例的現金或債券，讓自己在市場便宜時有子彈，而不是被迫在低點賣出。霍華馬克思在多篇備忘錄中都提到，Oaktree 的文化是寧可少賺，也不要冒不必要的風險。
同樣在投資時盡量避免過度槓桿，尤其是在估值偏高或市場情緒亢奮的階段，對喜歡使用融資、期貨或選擇權放大報酬的投資人來說，特別需要注意。霍華馬克思強調槓桿會放大錯誤、加速爆掉的速度，很容易遇到「好標的被迫在壞價格賣出」的情況。
備忘錄的限制與挑戰：資訊理解門檻、心理耐性與長期紀律
《霍華馬克思備忘錄》內容非常扎實，但也須多花心力理解，霍華馬克思討論的多是宏觀環境、債券市場結構、估值與利率之間的關係，對於完全沒接觸過債券或信用週期的投資人，初讀時可能會覺得抽象，需要搭配其他入門書籍或有相關實務經驗才會更有感覺。
再來是心理耐性與紀律的挑戰。《霍華馬克思備忘錄》強調的是「長期」、「風險控制」與「逆向思考」，這些在實務上往往代表你必須在行情很好時降低部位、在大家悲觀時慢慢買進。也表示短期績效可能不會好看，這對多數投資人來說很不容易。霍華馬克思自己也曾提到，真正難的是在沒有立即獎勵時仍然堅守原則。
資料來源：Oaktree
《霍華馬克思備忘錄》適合誰閱讀？新手、避險者、價值投資者的指南
如果把《霍華馬克思備忘錄》當成一整套「進階教材」，比較適合的讀者大概有三類。第一類是已經有基本投資經驗的新手，例如買過 ETF、個股或債券，開始感受到市場波動與情緒影響，想要建立更穩定心態的人。
第二類則是重視資產保本與風險管理的「避險型」投資人，像是退休規劃、家族資產管理或長期資金的負責人，他們通常更在意的是「活得久」而不是「賺最快」，備忘錄對風險與週期的分析，正好提供設計防禦性策略的參考。
第三類就是典型的價值投資者，對於願意做個股研究、關注估值與現金流的人，透過《霍華馬克思備忘錄》能更了解市場週期與情緒帶來的影響，用「價格 vs 價值」框架來挑選標的。
總結
《霍華馬克思投資備忘錄》被視為價值投資者必讀的原因，不在於提供精準的買賣點，而是示範一種穩健、謙遜又有紀律的思考方式。從第二層思考、價格與價值的關係到風險管理與市場週期，他把許多看似抽象的原則，透過實際市場案例寫成一封封長期紀錄，讓讀者有機會在不同景氣階段對照學習。也告訴讀者投資前要先清楚自己的風險與紀律，先學會不輸，再談長期獲勝。
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