殖利率曲線控制 YCC 是什麼？日本央行怎麼用 YCC 扭轉經濟頹勢？

在現代經濟中，中央銀行負責調控貨幣政策，維持物價穩定與經濟成長。然而，當傳統工具失效時，央行會祭出創新政策，其中一個備受關注的就是殖利率曲線控制（ Yield Curve Control ，簡稱 YCC ）。

這篇文章將帶你從頭了解殖利率曲線控制是什麼、為什麼出現、它的功能與目的，及其與量化寬鬆（ Quantitative Easing ，簡稱 QE ）政策的對比，最後探討 YCC 的潛在風險。

殖利率曲線控制 YCC 政策的起源和基本概念

殖利率曲線控制 YCC 政策起源

自 1990 年代泡沫經濟破裂後，日本陷入「失落的三十年」，在傳統貨幣政策已經失效的情況下，日本央行 BOJ 需要新方法來刺激經濟。

在 2016 年 9 月，時任總裁黑田東彥提出了殖利率曲線控制政策。這是全球首次將「控制殖利率曲線」作為貨幣政策的核心工具。

殖利率曲線控制 YCC 的基本概念

殖利率曲線控制的英文全名是 Yield Curve Control 。所謂殖利率曲線（ yield curve ），是指不同期限的國債利率點相連所形成的線條。

通常短期利率較低，長期利率較高（風險溢價），如下圖。 

當長期國債利率低於短期國債利率時，就形成了我們常說的國債收益率曲線倒掛現象。通常被市場視為經濟衰退的預警信號。

殖利率曲線控制的核心概念是：央行透過買賣國債，以將國債利率控制在目標水平。

如日本央行 BOJ 於 2016 年 9 月宣布實施殖利率曲線控制，將十年期公債殖利率目標設定在 0%，波動範圍為 ±0.1 % 。

因為國債的利率和價格相反關係，利率越高，代表價格越低，也就是供過於求。國債利率很多市場利率掛鉤，所以國債利率上升（國債需求慘淡），整體信貸環境就會收緊。

一旦國債的利率漲超目標利率，BOJ 就會出手購買，若跌破目標下限，則停止購買或進行賣出操作。BOJ 的政策目標是使整體金融環境寬鬆，以刺激經濟。

延伸閱讀：《美債經濟學的村莊物語：掌握美債基本概念、在貨幣政策中的影響》

殖利率曲線控制 YCC 的功能與目的：日幣借貸與通縮對抗

降低日幣借貸成本，穩定市場信心

BOJ 透過控制長期利率，企業能以更低的成本借錢，進而投資擴張。這對經濟復甦非常重要。

其次， 殖利率曲線控制能穩定市場預期。央行明確宣布利率目標，讓投資者與企業對未來有信心，不會因利率波動而猶豫。

對抗通貨緊縮與政府債務壓力

殖利率曲線控制的最終目的是對抗通縮、刺激經濟成長。在通縮環境下，物價下跌，民眾與企業傾向持有現金而不消費或投資，經濟活動因此萎縮。

日本的通縮問題尤其嚴重，核心消費者物價指數（ Core CPI ）連續 20 年低於 1% ，遠低於央行設定的 2 % 目標。

此外， 殖利率曲線控制還有一個隱藏目的：減輕政府債務壓力。

因為日本國債規模龐大，若利率上升，政府支付的利息成本將暴增（例如美國國債的利息支出已經趕上美國一年的國防預算）。 

殖利率曲線控制確保國債利率維持低檔，等於幫政府省下大筆利息開支。

殖利率曲線控制 YCC 與量化寬鬆 QE

許多人聽過量化寬鬆，也常拿它與殖利率曲線控制比較。這兩者都是央行用來刺激經濟的工具，本質都是通過購買債券來使金融環境寬鬆，但具體操作方式與重點不同。

日本央行採取的量化與質化寬鬆 (QQE, Quantitative and Qualitative Monetary Easing）與量化寬鬆 （QE,  Quantitative Easing）非常相似，我們在這裡只討論很多國家都採用的量化寬鬆政策。

維度	量化寬鬆（QE）	收益率曲線控制（YCC）
政策目標	壓低長期利率，刺激信貸與投資	精準控制特定期限利率（如 10 年期國債利率）
操作方式	預設購債規模，定期公布操作計畫	動態調整（潛在無限），即時干預市場
潛在風險	長期通膨失控風險	流動性黑洞（市場定價機制失效）
退出難度	漸進式縮表，幅度過大易引發流動性緊張（如 Fed 2017-2019 年）	直接退出，易引發「利率懸崖」（如澳洲 2021 年 YCC 政策退出）
典型應用案例	Fed 2008 – 2014 年	日本央行 2016 至 2024 年、澳洲聯儲 2020-2021 年

簡單來說， QE 像是一個固定的「購物清單」，而殖利率曲線控制更像一個「價格守門員」，隨時調整策略以達成目標。

殖利率曲線控制 YCC 的潛在風險

雖然殖利率曲線控制看起來很厲害，但它並非完美無缺，潛藏不少風險與爭議。以下是幾個主要問題。

市場機能失靈

殖利率曲線控制讓央行過度介入市場，導致國債交易量減少。以日本為例， 殖利率曲線控制實施後，國債市場流動性下降了約 40 % ，利率不再反映真實的經濟狀況。

財政紀律鬆動的隱憂

當利率被壓得很低，政府可以輕易以超低成本發債。

例如，日本政府能以 0.4 % 的利率發行 30 年期國債，導致國債餘額攀升至國內生產總值（ GDP ）的 264 % ，加重未來還債壓力。

貨幣貶值壓力

殖利率曲線控制通常伴隨低利率，若其他國家利率上升，利差擴大可能導致本國貨幣貶值。在 2022 年，美日利差擴大至 4% ，日圓兌美元匯率貶值約 30% ，加劇進口成本與通膨壓力。

政策退場的市場震盪

澳洲儲備銀行（ RBA ）在 2020 年實施殖利率曲線控制，但 2021 年因通膨上升被迫放棄。結果 3 年期國債利率單日暴漲 70 個基點，債市大亂。

殖利率曲線控制 YCC 政策退場

相比澳洲，日本採取了更為溫和地退出方法，在經濟逐步恢復，通脹目標達成後。

BOJ 分多年漸進式擴大十年期國債目標波動區間，逐步退出殖利率曲線控制，2024 年 9 月 BOJ 正式宣告結束殖利率曲線控制 YCC 政策，並強調在長期公債殖利率急升時仍會介入。截止 2025 年 5 月， 十年期國債收益率已經突破 1.5% 。

殖利率曲線控制 YCC 的啟示：未來貨幣政策的選項

殖利率曲線控制作為一種新興貨幣政策，帶來不少啟發，但也充滿挑戰。從日本與澳洲的經驗來看， 殖利率曲線控制適合用在低通膨環境。

而且需要強大的資本管制能力來避免資金外流。國際清算銀行（ BIS ）在 2024 年的報告中指出，新興經濟體若貿然採用殖利率曲線控制，可能面臨資本外流與匯率崩跌的雙重風險。

殖利率曲線控制的光與影：日幣政策的試煉

總結來說，殖利率曲線控制是 BOJ 應對經濟困境的一種創新工具。特別是在傳統政策失效時，它能透過控制長期利率，試圖刺激經濟、對抗通縮，並減輕政府債務壓力。

然而， 殖利率曲線控制也帶來市場失靈、貨幣貶值與政策退場難題等風險。對一般民眾而言， 殖利率曲線控制看似遙遠，但它其實影響著我們的借貸成本、物價與匯率。

未來，隨著全球經濟環境變化， 殖利率曲線控制或許會在更多國家被採用。但如何平衡其好處與風險，仍是央行與政策制定者的一大挑戰。

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