如何用 GDPNow 模型洞察經濟走勢？GDPNow 報告分析詳細教學
美國 GDP 數據因統計延遲及多次修正，難以及時反映經濟現況。為提升即時監測能力，聯邦準備銀行亞特蘭大分行開發了 GDPNow 模型，透過整合最新總體經濟數據，動態預測當季 GDP 成長率。分析該模型預測時，須學會從內部結構進行解析，並結合其他經濟數據判斷經濟趨勢。
閱讀本文前，建議先參考《一文了解 GDP 指標、經濟衰退、與停滯性通膨的基本概念》，以瞭解相關基本概念及數據查詢方法。
GDP 數據的公布與侷限性
美國 GDP 數據由美國商務部經濟分析局（BEA）按季度公布。由於數據蒐集與整理需時，正式數據往往落後於實際經濟狀況。
此外，初值數據會在後續數月內多次修正。這種延遲與修正，使得決策者迫切需要更即時、靈敏的經濟「晴雨表」。
GDPNow 模型：即時追蹤經濟的利器
為了解決 GDP 數據延遲問題，亞特蘭大聯邦準備銀行開發了 GDPNow 模型。該模型透過自動整合最新的總體經濟數據，即時預測當季 GDP 成長率。
GDPNow 模型每當有新數據發布時就自動更新預測，被譽為「經濟界的天氣預報」。
延伸閱讀：一文了解 GDP 指標、經濟衰退、與停滯性通膨的基本概念
GDPNow 的運作原理
GDPNow 採用「逐步加總法」，將消費、投資、淨出口等各分項最新數據納入模型。
每當有新的數據（如零售銷售、工業產出、貿易數據等）公布，例如領先經濟指標報告（Leading Economic Indicators）於 3 月 27 日公布，模型便會在翌日 3 月 28 日依據該報告數據，立即調整對該季度 GDP 的預測。
圖中 GDP -2.8% 就是根據最新報告更新的預測數值，這種方法讓 GDPNow 能在季度內多次更新，反映經濟的最新動態。
GDPNow 的準確度
GDPNow 自 2014 年上線以來，整體預測表現優於多數市場經濟學家共識。例如：2022 年技術性衰退爭議不斷，後來 GDPNow 連續兩個季度的負值預測數據都被 BEA 官方數據所證實。
不過，GDPNow 在季度初期，由於可用數據有限，模型預測結果可能與最終數值有較大偏差；但到了季度末，通常會比較接近實際 GDP 初值，平均誤差大約在 0.6～0.8%。
例如：GDPNow 預測 2025 年第一季 GDP ，在 1 月 31 日公布的初步預估是季增年率 3.1%，但到了 4 月 24 日，預測數字下修到年減 2.5%。
也就是說，GDPNow 的預測會隨著最新數據的發布而變動。
上圖中的實線代表經過 GDP 季度成長率初值公布後，歷經兩次修正的最終數值。GDPNow 預測模型經過多次統計方法調整後，與官方公布的實際 GDP 季度成長率值愈來愈貼近。
事實上，若 FRED 有官方公布的 GDP 初值資料作為對比，GDPNow 模型的預測會與其更加貼合。
GDPNow 模型針對 GDP 干擾因素的調整
Gold Adjusted GDPNow 模型——剔除黃金干擾因素
在傳統的 GDPNow 預測模型中，黃金一直是短期干擾因素之一。例如，某一季度因避險情緒升溫導致大量黃金進口，就可能對 GDP 預測造成扭曲。
2025 年上半年，受到全球地緣政治緊張、美元貶值預期及金融市場劇烈波動等影響，全球避險資金大量湧入黃金市場，金價屢創新高，在下文我們將從具體的 GDPNow 報告中解讀這一現象。
黃金進口激增會拉低「淨出口」（出口－進口）項，對 GDP 成長產生負面影響。
GDP 的計算關注的是一國經濟活動的真實產出與消費，而黃金本身並不會直接創造美國本土的生產與就業，屬於「非生產性」資產。
當進口黃金增加時，實際經濟活動並未同步擴張，但像 GDPNow 這類模型在追蹤高頻數據時，可能會讓模型使用者產生錯覺，從而扭曲對 GDP 成長的判斷。
而將黃金因素剔除後，可以讓 GDPNow 等模型更精確反映經濟基本面。
因此，亞特蘭大聯邦準備銀行對 GDPNow 模型進行了新的調整，稱為 Gold Adjusted GDPNow。該模型預計將於 2025 年 4 月 30 日正式取代原有的標準 GDPNow 模型（模型調整公告）。
上圖中，實線代表目前的標準 GDPNow 模型預測走勢，虛線則為 Gold Adjusted GDPNow 模型的預測走勢，藍線則顯示主流權威機構或專家對未來 GDP 成長率的平均預測值。
可以明顯看出，剔除黃金干擾因素後的模型預測結果，與傳統標準模型存在顯著差異，這主要歸因於近期黃金市場出現擠兌、價格大幅上漲所帶來的影響。
GDPNow 報告中觀察 GDP 內部結構——黃金避險、關稅衝擊等干擾因素
如何閱讀 GDPNow 報告？
在亞特蘭大聯準會官網打開 GDPNow 主頁，右上角會有最新的 PDF 版報告連結。這個連結會在新一季報告發布後失效。
打開 PDF 版報告，封面後的第一頁即為可視化報告，這是針對前一季度 GDP 數據預測結果的變化趨勢圖表。上一節已經說明過每條曲線的意義。
從圖中可以看出，隨著新數據不斷發布，對同一季度 GDP 成長率的預測也會出現較大波動。
這主要是因為模型在季度初時，所能取得的數據尚不完整。隨著季度進行以及更多數據的補充，預測結果會逐步修正並趨於精確。
可視化圖表下方是一張主表，搭配四張附表。下圖即為主表，主表顯示每當有最新數據報告發布時，GDPNow 模型對該季度 GDP 預測值的修正情況。
主表的數列欄位包含：時間、發布的數據報告名稱，以及最新修正後的 GDP 成長率數值。從這張表可以看到，GDPNow 對 2025 年 Q1 的 GDP 成長率預測，從 1 月 31 日的 2.9%，一路變動到 4 月 24 日的 -2.5%。
為什麼 2025 年 Q1 的數據波動會這麼大？最高點出現在 2 月 3 日（3.9%），最低點則是 4 月 1 日（-3.7%）。
這背後的主因，需要從四張附表的分項數據來觀察。其中關鍵影響的分項，就是「進出口」項目，而這又與兩大黃金干擾因素——關稅政策與黃金——息息相關。
從 GDPNow 報告附表觀察當下黃金避險及關稅衝擊對模型的影響
附表共包含四張表格，其中兩張為未剔除黃金的標準模型下，各分項成長率及對 GDP 貢獻值的統計表；另外兩張則為剔除黃金因素調整後的模型分項成長率及貢獻值表。
這張表是目前標準模型下（未剔除黃金）對 GDP 各分項季度成長率的預測。
欄位分別為：日期（Date）、主要數據報告發布（Major Releases）、各分項名稱（由左至右包括）：
| 項目 | 說明 |
| GDP | 國內生產總值 |
| PCE | 個人消費支出 |
| Equipment | 設備投資 |
| Intell. prop. prod. | 智慧財產產品投資 |
| Nonres. struct. | 非住宅結構投資 |
| Resid. inves. | 住宅投資 |
| Govt. | 政府支出 |
| Exports | 出口 |
| Imports | 進口 |
| Change in net exp. | 淨出口變化 |
| Change in CPI | 消費者物價指數變化 |
表格前兩行以紫色標示的數據，為 BEA（美國經濟分析局）公布的 2024 年 Q3、Q4 GDP 修正值及各分項成長率，可作為參照依據。
從分項成長率來看，「淨出口變化」（Change in net exp.）的成長率出現了巨大降幅，而庫存及設備投資的成長率則有顯著上升。
結合當時的關稅政策預期與黃金市場的擠兌現象，可以判斷，這些變化與黃金避險（因價格暴漲引發的市場行為）、以及企業因應關稅政策預期而提前囤貨、採購和投產的行為密切相關。
這張表展示各分項對該季度 GDP 成長率預測值的貢獻。每一項數據代表其對整體 GDP 成長率的拉動或拖累，所有分項數值相加後，即為該季度 GDP 的總成長率預測值。
從貢獻值來看，個人消費支出（PCE）持續增加，庫存則逐步下降，顯示企業囤積的庫存有轉向消費領域的趨勢。不過，與去年 Q3、Q4 的負貢獻相比，庫存項目依然有明顯增長。
在總體經濟尚未明顯回暖的情況下（GDP 與 PCE 表現疲弱），結合淨出口負貢獻持續擴大的現象，企業囤貨增加的主因，大概率是對關稅預期的反應。
與去年第四季相比，淨出口的負貢獻繼續擴大，同時設備投資也在增加。這反映出關稅政策推動企業提前投產與採購的現象持續發生。此外，淨出口負貢獻中有很大一部分，來自於黃金擠兌與金價暴漲的影響。這一點可由以下兩張附表的數據得到佐證。
需要特別注意的是，雖然 4 月 9 日大部分關稅政策已經落地，但本表數據皆屬於第一季度的「後照鏡」資料。因此，分析時不應以實時時間線為準，而應根據第一季度當時的狀況進行解讀。
附表 3 與附表 4 的差異就是一個是經過黃金剔除調整後的分項年增率，一個是分項對 GDP 貢獻值。
通過附表 4 可以看出，4 月 29 日的淨出口（Net exports）分項的預測貢獻值從 -4.9 大幅增加到了 -2.85，其他分項基本沒有變化。
這裡就可以看出黃金市場的擠兌、金價暴漲對淨出口數據的干擾。經過調整後，GDP 成長率的預測也從 -2.5 變為了 -0.4。
需要注意的是，即便剔除了黃金，淨出口分項仍然是一個很大的負值，剩餘這部分就是對關稅預期的提前進口導致的。
2022 年疫情供應鏈恢復後的干擾——特殊事件因素
事件經過和 GDP 反應
2021 年底至 2022 年初，全球主要經濟體疫情緩解，供應鏈逐步恢復，美國進口暢通。美國港口擁堵緩解，積壓的貨物集中清關，形成「進口潮」。
美國企業擔心後續可能的供應鏈風險和價格上漲，提前下單、提前進口，進一步推高 Q1 進口數據。
美國 2022 年第一季（1 到 3 月）GDP 相較於上一季下滑，換算成年增率約減少 1.6%。
主要拖累項是「淨出口」的下降，對 GDP 的負貢獻高達 -3.2%（比 2025 年 4 月 29 日 GDPNow 預測的剔除黃金後的貢獻值還要少）。
為什麼2022 年沒有形成經濟衰退？——GDP 內部結構和其他相關數據
從 GDP 內部結構來看
- 2022 年Q1 的 GDP 成長率負值並不是經濟疲軟形成的，而是供應鏈恢復後的「進口潮」導致的。
- 2002年 Q2 淨出口不再拖累 GDP，而是拉動 GDP 增長。
拖累 GDP 的主要項從淨出口變成了庫存變化（庫存成長率放緩或去庫存）。PCE 個人消費持續回暖。
Q2 的 GDP 成長率雖然仍然為負 -0.6%（初值為 -0.9%，修訂後為 -0.6%），但已經有明顯重回增長的趨勢。
從外部數據來看
就業市場強勁（衰退需要 GDP 連續兩季度負增長，同時失業率持續上升）：
- 非農就業持續增長：2022 年上半年，美國非農就業人數每月大幅增加，失業率持續下降。
- 失業率維持低位：2022 年 Q1、Q2 失業率分別為 3.8% 和 3.6%，接近歷史低點。
- 勞動力市場緊張：職位空缺數高企，企業招工難，工資同比上漲。
其他相關數據
- 企業盈利未見大幅下滑：標普 500 企業盈利同比仍有增長。
- 工業產出同比增長：製造業、採礦業等工業生產指數持續上升。
- 零售銷售額增長：反映居民購買力和消費信心
- ISM 製造業和服務業 PMI 均高於榮枯線（50）：顯示經濟擴張。
投資者應注意排除干擾因素
GDPNow 比官方報告能提前預測2022 年技術性衰退，但除了會看 GDP 內部結構之外，如果能注意到當時失業率仍然連破前低的走勢，就可以對經濟是否會進入衰退有個更加理性地判斷。
結語
GDP 是總體經濟的核心指標，GDPNow 模型則為我們提供了即時、動態的經濟「體溫計」。
正確理解和解讀 GDPNow 預測，有助於把握經濟脈搏，應對未來的不確定性。無論是防範「衰退」，還是警惕「停滯性通膨」，科學的數據解讀都是明智決策的基礎。
然而，投資者還需深入分析 GDP 的內部結構，並結合其他外部經濟數據，才能全面、科學地判斷經濟趨勢。
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