Fed 升息還是降息？歷史案例揭示全球經濟的劇烈變化
聯準會鷹派與鴿派的含義與政策立場
聯準會鷹派（Hawkish）
象徵：像老鷹一樣強硬、積極。
鷹派貨幣政策：
- 主張提高利率、收緊貨幣政策（減少市場資金流動性）
- 目標是抑制通貨膨脹，即對抗物價上漲
- 認為經濟過熱或物價上漲風險較大，應及時出手控制。
例：聯準會官員公開表示應該繼續升息，屬於鷹派言論
聯準會鴿派（Dovish）
象徵：像鴿子一樣溫和、寬鬆
鴿派貨幣政策上：
- 主張降低利率、寬鬆貨幣政策（增加市場資金流動性）
- 目標是促進經濟成長與降低失業率
- 認為經濟復甦或就業更重要，物價上漲不是當前最大問題
例：聯準會官員主張應該暫緩升息、甚至考慮降息，屬於鴿派言論
| 立場 | 象徵 | 政策取向 | 目標 | 代表語言 |
| 鷹派 | 強硬／老鷹 | 升息、緊縮 | 抑制通膨 | 「應該繼續升息」 |
| 鴿派 | 溫和／鴿子 | 降息、寬鬆 | 促進成長 | 「應該寬鬆政策」 |
升息一碼或降息一碼是什麼意思？
一碼的定義
一碼 = 0.25 個百分點（即 0.25% 或 25 個基點）
所以「兩碼」就是 0.50 個百分點（0.50%）、 「三碼」就是 0.75 個百分點（0.75%），以此類推。
- 升息一碼：聯準會把聯邦基金利率從 5.00% 調高到 5.25%，表示借貸成本上升，銀行貸款利率也會跟著提高。
- 降息一碼：聯準會把聯邦基金利率從 5.00% 調低到 4.75%，表示借貸成本下降，銀行貸款利率會跟著降低。
利率點陣圖是什麼？對未來 Fed 利率的預測
是美國聯邦儲備委員會（FOMC, Federal Open Market Committee）用來展示其官員對未來政策利率（FED 利率）預期的一種圖表形式。
每個點（dot）代表一位 FOMC 官員對特定年份年底聯邦基金利率的預測。
只有在季度會議的時候，才會公佈利率點陣圖。具體FOMC會議時間和公佈内容可以在 Fed 官方網站查詢，點陣圖可以在 Projection material 中下載查看。
上圖為 2025 年 3 月 FOMC 公布的點陣圖，FOMC 委員對 2025 年全年的利率預測基本都落在了3.75%～4.5% 的區間内。
但市場對 2025 年底利率普遍預期在 3.0%-3.5% 之間。也就是説，Fed 為了控制通膨目標，產生的利率預測比市場預期的更加鷹派。
利率點陣圖的作用
- 反映 FOMC 對未來利率走勢的看法
幫助市場參與者理解 Fed 的政策傾向（鷹派或鴿派）。
- 引導市場預期
影響債券、股票等金融市場定價。
- 提高政策透明度
讓外界了解 FOMC 內部的分歧或共識。
利率點陣圖與利率預期
- 鷹派：預測未來利率偏高，說明官員認為需要更高的利率來對抗通脹，傾向於收緊貨幣政策。
- 鴿派：預測未來利率較低，說明官員認為利率可以較早下調或維持較低水平，傾向於寬鬆貨幣政策。
利率點陣圖點分佈解讀
- 集中在高位：偏鷹派，市場預期未來降息步伐慢，或還會繼續加息。
- 集中在低位：偏鴿派，市場會認為未來降息步伐快，或很快停止加息甚至降息。
- 分散：內部共識不足，預期市場不確定性將提升。
利率點陣圖與市場預期的比較
Fed 的鷹派或鴿派立場，實際上是相對於市場預期而言的。
如果市場已聽提前反映了兩碼（0.5%）的加息預測，但美聯儲實際僅加一碼（0.25%），這一結果就會被市場解讀為偏鴿派。
同理，若點陣圖上的中位數利率預測高於市場預期，通常被認為偏鷹派；若低於市場預期，則被認為偏鴿派。
- 點陣圖中位數高於市場預期 → 偏鷹派
- 點陣圖中位數低於市場預期 → 偏鴿派
Fed 利率對匯率的影響：全球資金流動
Fed 利率對匯率的影響 —— 以日圓為例
Fed 利率不僅影響美國，也會對全球經濟產生重要影響。
- 升息：美元吸引力上升 → 全球資金流入美國 → 他國貨幣貶值
- 降息：美元吸引力下降 → 資金外流 → 推動他國經濟成長但伴隨通膨風險
附圖為 1983 年至今美元兌日圓走勢，搭配 Fed 利率變化，K 線為匯率，藍線為利率，黃色箭頭標註了降息的時間點。
自 1971 年布列敦森林制度解體以來，美元兌日元進入了一個長期貶值趨勢，直到 2022 年加息後才出現了一次突破前高的走勢。
- 降息通常造成美元相對貶值
每當聯準會降息，美元通常會相對日圓出現貶值趨勢（雖有時間落差）。
- 美元日圓同步降息
2020 年疫情時 Fed 降息，雖然美元略有貶值，卻不明顯，這是因爲當時日本央行也采取了極度寬鬆的貨幣政策。
2025 年隨著美聯儲降息周期的開啓，加上日本央行的升息，美元兌日元已經有明顯貶值趨勢的跡象
這種 Fed 利率對於匯率周期的影響，可能因為幣種和各國情況的不同而大相徑庭，並不會總是如同日元的具有強烈的規律性，投資者不可不察。
Fed 利率對新興市場的影響
Fed 利率的升降，往往也衝擊著新興市場
- Fed 升息衝擊：美元升值 → 資金回流美國 → 新興市場出現外資撤離、債務壓力
美國加息是 2018 年土耳其里拉危機的重要外部誘因之一。Fed 升息通過提高美元資產吸引力、導致全球資本回流美國，使新興市場（尤其是高外債、高赤字國家）面臨巨大壓力。土耳其由於自身經濟結構脆弱，成為危機「重災區」。。
- Fed 降息效應：刺激資金流向新興市場 → 新興市場股市與匯率上升
2008 年金融危機後，Fed 大幅降息並實施量化寬鬆，全球流動性氾濫。
大量熱錢流入新興市場，2010～2011 年巴西股市（Bovespa 指數）大幅上漲，巴西貨幣雷亞爾升值，成為 Fed 寬鬆政策下新興市場暴漲的代表性案例。
Fed 利率與資本流向趨勢：標普 500 指數與利率的關聯
- 升息：美元資產收益率上升，吸引全球資本流向美國，導致新興市場等地資金外流。
- 降息：美元吸引力下降，資本可能流向收益更高的其他國家或新興市場。
上圖為標普 500 指數（SPX）自 1997 年以來的走勢，綠線是 Fed 利率。
- 升息階段
升息期間到停止升息的階段，反而通常為牛市階段。只是個股風險偏好可能會更加集中，比如這一輪加息周期中的美股七巨頭。
這是因為加息往往是因爲經濟過熱和通貨膨脹，此時經濟基本面並沒有出現問題。升息可以引導全球資本流向美國，利於美國資本市場。
- 降息階段
反觀降息期間，黑天鵝與大規模熊市更常見（如 2008、2020 年），因聯準會多為應對惡化經濟數據而預防性降息，市場同步預期衰退風險，形成熊市（2022 年的熊市是個例外，通貨膨脹）。
然而，在經濟衰退期間，往往金融市場會率先開始反彈。因為市場定價的是未來預期，而非當前價值。
Fed 歷史利率走勢與經濟循環
聯準會通常在經濟過熱時提前升息，在經濟衰退或衰退前降息，以調控經濟和通膨。
但由於貨幣政策的效果會有滯後性，實際升息或降息往往未必總能完全提前，有時會落後於經濟循環變化。
歷史是個輪迴，我們可以看到美國金融史上，只要發生衰退，一定會降息救市。反觀沒有伴隨衰退的降息循環屈指可數。
歷史案例一：2008 年金融海嘯
2008年，全球爆發金融危機，美國經濟嚴重衰退。為了刺激經濟，聯準會連續降息，將聯邦基準利率迅速降至接近零的水準。這次降息有效地緩解了經濟衰退，幫助經濟逐漸恢復。
歷史案例二：2022年通膨危機
2022年，美國通貨膨脹率達到40年來最高水準。為了遏止通膨，聯準會連續多次大幅升息，讓借貸成本迅速上升，抑制了通膨勢頭，但也給全球經濟帶來了更多的不確定性。
總結
聯準會利率政策是全球金融市場的重要風向標。
升息有助於控制通膨、穩定經濟，但可能帶來資金回流與新興市場壓力；降息則有助於刺激經濟成長和投資，提升市場流動性。
利率變動不僅影響美國本土，也深刻影響全球資金流向、匯率波動及各國經濟表現。
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